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　　报告要点

宏观

　　当前经济基本面为混改加速落地营造了良好的海星体育登录网站宏观环境；下半年将召开十九大，改革共识将进一步推动国企混改加速落地；从年内混改可能的海星体育在线娱乐落地情况来看，7大领域内铁路和民航的混改思路比较明确，未来落地步伐可能较快。

策略

　　对于混改的下一个风口，我们建议投资者关注军工领域相关标的，具体有北方创业、航天电子和中航机电；以及存在较大预期差的天津国企改的相关标的，具体有津劝业、海泰发展、天津磁卡、中新药业等；同时，电力、航空、铁路以及其他海星体育在线观看市场化竞争的行业也值得投资者关注。

相关行业

　　钢铁：建议关注新兴铸管、新钢股份、首钢股份、马钢股份、山东钢铁、杭钢股份；

　　交运：航空混改有序推进，铁路仍待明确方向；

　　建材：步入深水区，关注央企整合和区域整合两条线；

　　有色：资产注入+强强合并+混改，三大方向引领国有资产价值重估；

　　化工：化工行业混改的方向和最终目标是运营效率的提升，整体基本面改善空间极大；

　　地产：建议关注上实发展；

　　建筑：混改加速，推荐中国海诚、中国化学和华建集团；

　　煤炭：近期山西改革或有进一步进展，关注西山煤电；

不止雄安，更有混改

　　不止雄安，更有混改3月31日上午，国家发改委党组副书记、副主任刘鹤主持召开委内改革专题会议，提出要着力抓好混合所有制改革试点，争取做到5、6月份改革方案全部报出、党的十九大之前出台实施。当前节点，“雄安板块”绝非一枝独秀，混改风景也甚是精彩。

宏观

　　首先，当前经济基本面为混改加速落地营造了良好的宏观环境。在2016年全年GDP增速企稳6.7%的基础上，我们判断今年经济总量指标仍将相对平稳，年中经济不会出现市场曾经担忧的“二次探底”现象，主要的逻辑支撑链来自于，包括建设雄安新区在内的部分地方政府加码基建投资、库存和资本开支周期支持下的制造业企稳回升，以及外需改善下的进出口链景气度修复。

　　从近期宏观数据来看，工业增加值、投资等总量指标稳中有升，制造业PMI维持扩张区间，出口表现趋势性改善。经济基本面的整体稳中向好，以及工业企业利润持续修复带来的国企经济质量和效益的提高，将为混合所有制改革的推进提供比较适宜的宏观经济环境。

　　其次，下半年将召开十九大，改革共识将进一步推动国企混改加速落地。考虑到国企改革是我国全面深化改革的核心对象，包括供给侧改革、各个基础性领域改革、金融监管改革在内，最终都要不同程度落实到国企层面，因此国企改革本身关系到改革全局的成败，具备极高的政策导向确定性。自2015年8月《关于深化国有企业改革的指导意见》发布，国资国企改革路线图和政策体系已基本形成。2016年国有企业“十项改革试点”落实计划发布，混合所有制企业员工持股试点、央企分类考核等重要改革项目均已逐一兑现。

　　2017年包括中央经济工作会议、全国和地方两会等重要会议中，对“关键领域”的改革加速均指向国企国资改革方面，特别是指向在石油、天然气、铁路等传统垄断领域的混合所有制改革。这意味着“十九大”前对国企混改已经形成了较高的共识和较强的合力，央企和地方政府层面可能因政绩考核激励而带来更高的混改执行力。

　　最后，从年内混改可能的落地情况来看，7大领域内铁路和民航的混改思路比较明确，未来落地步伐可能较快。3月31日发改委改革专题会议强调，将尽快批复实施试点方案，在电力、石油等7大领域迈出实质性步伐，形成一批典型案例，形成可复制可推广的经验。从这几个关键词来看，年内混改的主要模式可能是在这7个领域内有知名度的央企中，合并重组并引进社会资本。从目前已经披露的信息来看，铁路和民航的混改思路比较明确，落地步伐可能较快。

　　铁路领域，中铁总去年负债总额已超4.1万亿，亟需引入民间资本优化资本结构。今年1月，中铁总年度工作会明确提出开展混合所有制改革路线图，将采取国铁出资参股、设立合作平台公司等方式，促进铁路资本与社会资本融合发展，对具有规模效应、铁路网络优势的资产资源进行重组整合，吸收社会资本入股，建立市场化运营企业。

　　民航领域，相较其他海星体育入口重点领域，混合所有制改革已具备比较丰富的经验，东航、南航、国航等均已成功引入国外资本或国内社会资本，为行业混改导向积累了比较充足的经验。特别是东航先后引入携程和美达航空，实现了“互联网+”和航空网络质量的提升。未来民航领域有望通过引进国际投资、与国际航空联盟公司进行交叉持股，或是与国际领先航空公司联合成立干线子公司等形式，在更大范围内推进混改，有助于提高市场控制力和行业收益水平。

策略

　　近期混改的催化不断。3月31日发改委党组副书记、副主任刘鹤主持召开委内改革专题会议。会议指出，“着力抓好混合所有制改革试点，尽快批复实施试点方案，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐”、“要把握进度，倒排时间表，争取做到5、6月份改革方案全部报出、党的十九大之前出台实施。”；近日，中国联通发布公告，称其母公司联通集团正在筹划并推进开展与混合所有制改革相关的重大事项，该重大事项拟以上市公司为平台，可能涉及联通A股公司的股份变动。今天我们谈谈投资者较为关注的两个问题：1）对于混改，下一个风口在哪？2）还有哪些行业值得关注？

　　对于混改的下一个风口，我们建议投资者关注军工领域相关标的和存在较大预期差的天津国企改的相关标的。

　　对于军工领域，从政策面看， 2015年以来，国家已出台了多项政策支持军民融合。2016年12月中央政府工作会议明确提出“在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐”；2017年1月，中共中央政治局会议决定设立中央军民融合发展委员会，同年2月，军委装备发展部又颁布《推进装备领域军民融合深度发展的思路举措》，军工领域混改步入落实阶段，且呈现加速迹象。考虑到3月31日，发改委会议上又进一步明确了改革的时间节点，军工领域混改有望进一步提速。从进程看，相比去年12月中央工作会议提及的七大突破领域，军工领域混改速度相对较快。2016年11月末至今，已经先后有多家军工企业进行或者表示将要混改：2016年11月，沈飞拟作价73亿注入中航黑豹；2017年1月，中国兵器工业集团印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。因此，我们认为军工有可能成为混改的下一个风口。标的上，建议关注北方创业、航天电子和中航机电等。

　　对于天津国企改，我们认为当前天津市国有资产存在三个关键问题：1）国有资产总量大且保持持续增长但增速有所放缓。截止2014年，天津国有资产总量为7047.9亿元，全国排名第八，保持持续增长的趋势，但涨幅有所收窄；2）行业分布广泛，且同业竞争现象严峻。从总市值占比来看，前三分别为房地产（19%）、电力设备（19%）和医药（17%），但总体上分布比较广；3）国资国企普遍资产证券化率较低。天津平均的资产证券化率为21.65%，离40%的目标还是存在一定的差距，这决定了天津国企改革的需求较为迫切。经过前期草根调研，我们认为实际上天津国企改革的推动力度是比较大的，且目前市场上对天津国企改存在着较大的预期差，建议投资者重点关注津劝业、海泰发展、天津磁卡、中新药业等。

　　同时，电力、航空、铁路以及其他市场化竞争的行业也值得投资者关注。

钢铁

　　混改实施

　　客观来看，由于承载着包括就业等重大社会责任且集中度低，行业有效实施混改并不容易。

　　一方面，2015年，我国钢铁行业主营业务收入在规模以上工业中占比高达5.68%，行业直接从业人员364.90万人，在规模以上工业中占比分别为3.73%。另一方面，目前行业集中度较低，前10家钢铁集团粗钢产量占比仅为33.78%。较低的集中度，使得即便钢企成功实施混改，也很难有机会获得垄断收益。

　　不过，鉴于A股上市钢铁公司中国企占比高达78%，且行业此前有南钢股份、海南矿业及方大特钢成功改制，因此，在当前包括混改在内的国企改革窗口期，钢铁行业依然是当之无愧的国改重地。

混改展望

在当前包括混合所有制改革等在内的新一轮国企改革背景下，钢铁行业国企改革可能遵循两种途径，一方面，自下而上倒逼式改革大概率依然遵循此前总结出的“地方政府财政恶化、钢铁产业边缘化、国有钢企亏损严重”三条规律《试谈地方国企改革的投资逻辑——以南昌钢铁为例（2014年）》，其中，从南钢改制经验来看，后两条最为关键；另一方面，自上而下的行政化推动，或使得“地方财政恶化”甚至“钢铁产业边缘化”的标准可以适当放松，比如2014年深天马A改制等。

　　在倒逼式改革中，通过数据筛选，符合按照地方政府财政恶化，钢铁产业边缘化，国有钢企亏损严重三条标准的钢企包括，西宁特钢、新钢股份、华菱钢铁和三钢闽光。符合钢铁产业边缘化，国有钢企亏损严重两条标准的钢企包括，西宁特钢、新钢股份、华菱钢铁、三钢闽光；首钢股份、马钢股份、安阳钢铁、山东钢铁、重庆钢铁、杭钢股份（具体筛选数据请参考《20140924长江钢铁：试谈地方国企改革的投资逻辑——以南昌钢铁为例》）；在主动式改革中，具有影响力的央企集团或行业龙头央企会率先试行解决“代理人问题”的改革，宝钢股份和新兴铸管是潜在标的。

　　综合国改筛选条件、钢企规模及估值等，建议关注新兴铸管、新钢股份、首钢股份、马钢股份、山东钢铁、杭钢股份。

交运

　　航空行业

　　3月28日南航公告，已同美航签署股份认购协议，美航拟以15.53亿港元认购南航新发行的2.71亿港股，发行价格约5.74港元/股。如果如期发行，美航将持有公司总股本的2.68%，并获得一名董事会观察员的席位。自此，南航成为三大航中最后一家引入外资的公司。

　　航空板块，年初以来航空供需关系持续改善，节前节后保持客座率上升、价格稳定趋势，预计基本面改善将修复收入增速；油价和汇率仍是今年航空业绩的不确定因素， 2017Q1预计航空公司业绩压力很大，但悲观预期股价已反映充分。南航1-2月累计ASK增长8.2%，RPK增长12.9%，客座率同比提升3.4个百分点，预计整体呈现以量补价的格局。东航1-2月累计ASK增长7.5%，RPK增长10.6%，客座率同比提升2.3。国际线战略扩张期告一段落后，国际ASK增速下行，预计压力有所减轻。东航物流于2月完成从上市公司转入集团的手序，是未来东航集团混改引入民资的重要项目。

　　南航的看点主要在于：1）公司国内线占比相对较高； 2）定增引入外资美航，有望提升双方在中美线的实力。

　　东航的看点主要在于：1）公司坐拥上海两场，枢纽需求旺盛；2）公司转让东航物流，集中精力经营客运。

　　国航的看点主要在于：1）公司国际线扩张审慎，汉莎联营有助于稳定欧洲市场；2）公司旅客资源优质，国内线票价表现较好。

铁路行业

　　相关政策：

2016年12月，中央经济工作会议：混合所有制改革是国企改革的重要突破口，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。

　　2017年1月，中国铁路总公司工作会议：2017年，铁路总公司工作将在持续推进铁路建设、推进运输供给侧结构性改革、构建权责统一的经营管理机制、推进铁路资产资本化经营和混合所有制改革等8大重点方面展开。

　　大秦铁路：盈利修复趋势确立。1）运量：2017年前2月大秦线完成货运量累计同比增长20.1%，运量大幅提升，主要由于：一方面去年同期运量基数较低，另一方面，国内经济逐渐走强，带动下游火电发电量增速改善。往后看，在公路治超和下游电厂补库存需求下，预计公司大秦线煤炭运量增速将维持较好水平。2）运价：公司决定自2017年3月24日起上调管内煤炭运价，运价涨幅在11%左右。若以2017年3115亿吨公里的货运周转量计算，运价上调有望分别提升公司营业收入和归属净利润约23.4和17.8亿元。3）公司每年保持50%的分红率，随着2017年公司盈利修复，股息率有望达到5.0%左右。

　　广深铁路：客运主业经营稳健。1）广深铁路2016年实现营业收入172.8亿，同比增长9.9%，归属净利润同比增加8.2%至11.6亿。2）公司有望多方面受益铁路改革：铁路普客20多年没有调价（严重滞后于CPI涨幅），铁路客运运价改革有望加速，公司客运收入占比6成以上，将是铁路客运运价改革的直接受益者：若普客提价10%，公司归属净利润将提升20%以上；广深铁路作为广铁集团旗下唯一上市平台，且预计拥有约400万平米的土地可供开发，而投融资体制改革（含混改）和土地资源综合开发亦是铁路改革重要方向之一。

　　铁龙物流：公司主要从事铁路特种集装箱运输（提供41%的毛利）、铁路货运和委托加工贸易等业务，2016年实现营业收入63.1亿元，同比基本持平，归属净利润同比下降14.1%至2.4亿。同时，公司拟用自有资金5.89亿元购置19,海星体育在线观看200只各类特种集装箱，进一步扩大特箱业务规模，增强公司的核心竞争力。

建材

　　建材行业国企改革：步入深水区，关注央企整合和区域整合两条线

建材行业国企改革主要集中在2点，一个是央企合并，一个是地方改革。目前也取得了一定进展，体现在3点：1、2016年，中建材与中材宣布重组，且目前看大的方案是中材集团划入中建材，大方案通过商务部反垄断审查，目前进入实施环节；2、中建材旗下的标的国改推进：北新建材收购泰山石膏35%的少数股东损益，方案已经做完，这个改革实现国退民进，也是一个尝试；3、区域层面，冀东和金隅重组正在有条不紊进行，揭开区域整合的一个新篇章。

　　当前，我们建议沿着以下两条主线：

　　首先，央企层面国改关注三点：1、两材合并下，资产整合带来的基本面改善，关注玻纤与叶片资产整合。叶片资产主要在中材集团旗下（中材科技），同时中建材也有部分叶片资产（中复神鹰，巨石参股），此类资产同样具备整合预期。推荐中材科技、中国巨石。2、中建材旗下三家西北水泥股整合。中材集团在西北3家水泥股整合承诺延期至今悬而未解，股东层面合并有望带来旗下上市公司间整合兑现，推荐祁连山、宁夏建材。3、壳价值：央企整合必定诞生出部分当前基本面一般的壳平台，标的瑞泰科技、国统股份。

有色

　　资产注入+强强合并+混改，三大方向引领国有资产价值重估。

　　我们认为，有色国资改革机会主要分为“资产注入-大股东资产整体上市”、“强强合并”与“混改”（包括员工持股、股权激励与引入战略投资者）三大类：

　　1）资产注入：整体上市或注入资产是国资证券化的有效途径，契合有色“小公司大集团”类型的上市平台；而改革之关键，在于大股东或更上一级大集团层面剩余多少“弹药”--契合上市公司主业的、未证券化的优质资产；建议关注中钨高新、以及铜陵有色。

　　2）强强合并：无论对于改革设计者，还是市场参与者，国营企业“强强合并”的核心在都于确定“谁能合？”与“能否实现1+1>2”两大关键问题。强势国企合并有助于强化国家对中国贵金属、稀土及其他稀有金属资源的整合及监管，以实现“保护战略品种价值”、“取得全球定价权”、“维护供给可持续性”等战略目的。另一方面，产能过剩领域整合有利于发挥协同集中供给、剥离落后产能、缓解低价竞争及高能源消耗，并最终提升公司盈利能力；而对外，组建“大集团”也利于构建强大的资产、信贷后盾，能更好的服务“一带一路”之长期国家战略。我们认为，在（1）黄金、稀土等稀缺有色战略品种（2）电解铝等产能过剩行业推进国企强强联合，将更有利于实现1+1>2的战略目标。建议重点关注中国铝业

　　3）混改：混合所有制的核心目的，在于通过利益纽带激发国资企业的活力，从而实现资产价值的重估。由于“混改”受制于国资企业改革决心、标的资产价值、外部资金意愿等诸多因素，各省市、自治区推广进度大相径庭。但向前看，我们预计随着后续“1+N”核心改革方案、省市改革整体方案的陆续出台，无论是“自上而下”的国家意志，还是实际可操作性层面，均将推动各地国资“混改”加速进行。目前，安泰科技、钢研高纳已公告或实施激励改革方案，预计后续具备较强关注价值。

化工

　　首先是化工行业国企基本情况介绍。根据申万分类，剔除B股后，化工行业共有个股293只，其中央企及国企加在一起是93只，占比为32%，这些国企市值合计9387亿元，占比也约为32%。在93只国企里面，属于央企及其子公司的有31只，地方国企的数目是62只，这62只股票分别位于22个省市及自治区，其中，山东省是数量最多的省份，有6只，接下来拥有4只及以上的省市还有安徽、广东、江苏、上海、湖北和山西。投资者可以重点关注下这些省份的混改进度。然后是经营情况方面，我们以2016年中报为例，国企贡献的营业收入合计为2949亿元，占比为53%，刚刚超过一半，但是在净利润方面，贡献了一半营收的国企只实现了92亿元净利润，占化工行业整体净利润的比例只有31%。这里的数据统计剔除了中石化。刚才的数据反映了A股化工行业国企大而不强的现状。从历史上看，也确实如此。我们对2014年、2015年、2016年上半年的企业盈利情况进行考察，并以净利润率为统计口径，A股化工企业国企的加权净利润率分别为0.40%，1.53%和3.10%，而非国企的加权净利润率为5.58%、6.46%和7.67%。非国企的净利率均成倍的高于国企。所以，化工行业混改的方向和最终目标是运营效率的提升，整体基本面改善空间极大。最后，我们对A股化工行业混改标的进行了梳理，推荐分别如下：

　　资产注入方面：推荐关注中化国际（他是中化集团旗下化工业务资产唯一的上市平台）、还有江南化工和渝三峡A；

　　股权激励方面：推荐关注华鲁恒升，公司在2015年进行了股权激励；

　　员工持股方方面：推荐关注湖南海利，公司的员工持股计划参与了三年期定增，南京化纤和巨化股份，后两个存在员工持股预期；

　　股权转让方面：推荐关注英力特、ST三维、六国化工和安纳达，后面几个也是存在股权转让预期。

地产

行业概况：

在地产行业上市142家房企中，国企共计61家，数量相对较高，占比43%。

　　国企掌握着行业中的大部分资源，但是盈利能力方面相对弱于民企。以2015年数据为基础，民企国企效率的主要区别如下：

　　（1）国企的增长速度较慢：民企营收增速为16.5%，国企增速为10.7%；民企净利润增速为10.6%，国企增速为-1.0%

　　（2）国企的盈利能力相对较弱：民企ROE为8.1%；国企ROE为7.7%；

　　（3）国企的周转能力相对较弱：民企周转次数为0.24；国企周转次数为0.21；

　　（4）国企的费用率较高：民企三项费用率为9.1%；国企三项费用率为9.6%。

　　房地产行业国改主要分为两大部分，其一主要是资源整合、剥离或转型；其二是混改。

混改模式一：资源整合、剥离或转型

对于资源整合、剥离或转型这类国改，目前地产行业进行的较多，2015年以来已有超过20家房企完成或正在进行资源的整合或转型。（例如中建集团将中建地产注入到中海地产中、中海地产收购中信地产；招商局蛇口吸收合并招商地产整体上市；华鑫股份置出地产业务，置入华鑫证券等）

　　我国房地产行业只有不到20年的发展历史，可以说行业发展成熟度较低，这也意味着行业的集中度相对较低。往往一个大的国企集团下存在两个甚至多个房地产开发商，不仅加剧同业竞争，也使得资源相对分散，不能够集中起来发挥更大的作用。因此随着行业盈利能力的逐渐走低，房地产行业的集中度会持续不断的提升。在此种行业背景下，地产国企本身便存在着一定的资源整合、剥离或转型的诉求，加之一定的政策推动，便可以看到此种方式下的改革不断顺利推进，持续涌现。而对于这20多个国改的先例，我们通过分析也总结出一定的规律：

集团内部资源整合：

1）经营欠佳，增长乏力；（相对行业ROE为负，净利润复合增速较低或为负）

　　2）房地产业务在集团中拥有重要位置；（在集团中资产占比较高，集团的战略定位将房地产开发作为主要一块）

　　3）集团拥有可整合的其他地产资源。

　　剥离或转型：

　　1）业绩较弱，盈利能力不佳；（相对行业ROE为负，净利润复合增速较低或为负）

　　2）在集团中资产占比较低；（资产占比不高于10%，非重要不可或缺的业务）

　　3）近三年来无新增土储和项目

混改模式二：混改

对于混改，其背后涉及的利益相关方众多，且推行的阻力相对较大，因此目前地产行业进行的混改多以引入战略投资者为主，大规模大幅度进行混改的案例较少。地产行业混改第一股当属绿地。（公司1997年便设立职工持股会；2014 年1 月起，绿地陆续引进了平安创新资本、鼎晖嘉熙、宁波汇盛聚智、珠海普罗、国投协力等五家战略投资者，合计持股比例为20.15%；2014年3月公司重组，上海国资委放弃控股权。）自2014年后，行业中混改陆续涌现，多以定增中引入战略投资者为主，例如云南城投2014年10月引入国寿安保等、华侨城2015年3月引入前海人寿等。

建议关注上实发展：

上实发展隶属于上实集团，上实集团是上海市政府在香港的窗口企业。目前集团已形成“1+4+X”的产业布局，即以金融投资为先导，医药、基建、房地产、消费品四大成业为主体，同时开拓新兴产业。

　　上实发展在2016年3月通过定增收购同一控制下合并企业上海上投控股有限公司100%股权，以及上海龙创节能系统有限公司61.48%股份，在一定程度上解决了由来已久的境内集团公司之间的同业竞争问题。因此目前集团旗下房地产业务主要由上实发展和上实城开管理运营。集团共拥有超过1600万方的土储，在建面积超过500万方，持有物业达110万方，物业管理面积1800万方。

　　截至2015年期末，上实城开在10个城市拥有19个项目，可售土储建面约400万方，项目大多集中在北上深等一二线核心城市，同时拥有64万多方的投资物业。上实发展在2015年收购上投控股后项目资源取得了一定的增加，截至2015年末，公司土储约470万方。在重组之前上实城开的土储高于上实发展，销售和收入高于上实发展。

　　同时上实集团曾承诺在2014年7月之前解决同业竞争问题，期满时股东大会决定同意延期3年，即到2017年7月前解决同业竞争问题。

建筑

　　混改加速，推荐中国海诚、中国化学和华建集团。

　　3月31日上午，刘鹤主持召开委内改革专题会议，提出要着力抓好混合所有制改革试点，争取做到5、6月份改革方案全部报出、党的十九大之前出台实施。我们认为混改在加速，建筑行业将大幅受益。

　　中央经济工作会议提出混改是国企改革的突破口。两会报告指出，加快推进国企国资改革。深入落实支持非公有制经济发展的政策措施。加快构建新型政商关系。鼓励非公有制企业参与国有企业改革。我们认为，建筑行业大周期下行，建筑企业提升盈利和估值的核心因素已经从行业的红利转变为内部效率的提升。建筑行业90%以上的收入来自于国企和央企。然而国企效率显著低下，2015年民企的毛利率几乎高出国企50%，净利率几乎是国企的2倍。建筑行业大周期下行，建筑企业提升估值和盈利的核心因素已经从行业的红利转变为内部效率的提升。上市国企通过引入民资或战投等，提升管理和激励机制，提高企业经营效率，从而提升其盈利和估值。

　　我们建议依循二条两条路径选择建筑混改股：第一、推荐与混改政策相关度高的试点央企。考虑到铁路领域属于政策明确鼓励混改的领域，铁路建设相关的商业二类上市国企混改几率较大；中交集团已上报国资委混改方案，重点推荐中交集团控股子公司中国交建，以及被列入第一批混改试点“6+1”方案的中国核建，以及中国化学、中国海诚等。第二、建筑混改区域分化较大，建议关注国改预期强烈或国企改革政策密集、且国资质量相对高的上海、广东、山东等地方国企。重点推荐混改预期强烈的上海国企改革龙头华建集团、隧道股份，安徽国改龙头安徽水利等。

1、华建集团

1）建筑设计龙头，国资持股比例高达71%，混改预期强烈。2）华建集团净利率和管理具有较大的改善空间，混改有望大幅提高公司盈利能力。3）收购武汉正华成立华中区域中心，外延加快全国布局。4）定增注入集团大楼增加净资产，节约大量租金，促进EPC爆发。

2、中国海诚

1）两大央企合并带来业务协同。2）中国海诚是中轻集团旗下唯一上市平台，是集团资产整合平台。3）定增控股长泰，智能制造潜力大。4）海外订单大幅增长，一带一路受益。5）长泰员工持股方案未能在定增的时实现。若定增控股长泰落地，长泰作为中轻集团三级企业，员工持股预期强烈，实施后有望激发员工活力。

3、中国化学

1）化建工程领军企业，新签订单4年来首次回升，业绩将迎来拐点。2）一带一路工业园区建设龙头，海外订单大幅增长。2016年海外新签合同336亿元，同比上升88%，占比提升至50%。海外市场空间广阔，“一带一路”工业建设潜力巨大。3）主业复苏，下游回暖带动煤化工订单增长。4）公司积极响应国企改革，已形成深化改革总体思路征求意见稿；研究制定了业绩考核和分配机制改革实施方案并多次征求意见；进一步优化了公司总部管理事项；正有序推进旗下多个子公司混合所有制改革；厂办大集体改革即将全面完成；“三供一业”分离移交取得明显进展。

煤炭

　　焦煤需求边际改善，煤价有望上涨利好焦煤企业。当前终端需求处于僵持状态，钢贸商多以兑现利润为主，虽然近期钢价走弱但钢厂利润仍高位。随部分钢厂继续复产整体开工率接近饱和，后期继续提升空间不大，部分钢厂主动补库进一步提升焦炭需求。虽然近期焦化厂开工率继续提升但目前部分地区生产仍受到环保影响，焦化厂低位库存被动去化，短期来看供需仍存在一定错配，焦价大概率仍继续上涨。焦价提涨下焦企采购更为积极，煤焦企业主动补焦煤库存进一步提升焦煤需求，考虑到焦煤供给较为稳定，往后看焦企利润改善有望向上游传导，煤价大概率上涨，焦煤企业有望受益。

　　近期山西改革或有进一步进展，关注焦煤集团旗下西山煤电。混改方面，山西焦煤集团煤炭资产优良，煤种包括焦煤、肥煤、1/3 焦煤、瘦煤、气肥煤、贫煤等炼焦煤的所有品种，其中焦煤、肥煤、瘦煤是国家保护开发的稀有煤种，集团年产量1亿吨左右，而下属企业中上市公司西山煤电2016年原煤产量仅为2428万吨，集团煤炭资产证券化率较低，存在通过资产注入等手段使得优质资产上市的预期，建议关注旗下上市公司，如焦煤龙头西山煤电。

　　风险提示

　　1.混改推进不及预期。

　　近

　　期

　　报

　　告

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对外发布时间：2017年04月07日

报告发布机构：长江证券研究所

　　参与人员信息：

　　张宇生SAC编号：S0490516070003 邮箱：zhangys4@cjsc.com.cn

　　赵 伟SAC编号：S0490516050002 邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn

　　王鹤涛SAC编号：S0490512070002 邮箱：wanght1@cjsc.com.cn

　　韩轶超SAC编号：S0490512020001 邮箱：hanyc@cjsc.com.cn

　　范 超SAC编号：S0490513080001 邮箱：fanchao@cjsc.com.cn

　　葛 军SAC编号：S0490510120019 邮箱：gejun@cjsc.com.cn

　　马 太SAC编号：S0490516100002 邮箱：matai@cjsc.com

　　周 松SAC编号：S0490516100001 邮箱：zhousong@cjsc.com

　　吴海建 邮箱：wuhj2@cjsc.com

　　包承超 邮箱：baocc@cjsc.com.cn

　　汪宏斌 邮箱：wanghb1@cjsc.com.cn

　　评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性时间，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

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